日本経済の苦境、佐藤光信（Sato Mitsunobu）が詳細に説明

現在の日本経済情勢には明るい点もあれば不安もあります。

ハイライトは、大企業の収益が安定的に伸び、海外投資収益が持続的に増加し、インバウンド消費が明らかに回復し、国の経常収支の黒字が大幅に拡大し、株式市場と不動産市場が回復したことです。

不安は主に、日本国内の消費と投資の原動力が不足し、経済の安定的な回復を支えることが難しく、2023年第2、第3、第4四半期に内需の柱である民間消費が3四半期連続でマイナス成長に陥り、物価が持続的に上昇し、住民所得の増加速度が物価上昇速度を下回り、実質賃金水準が連続して低下したことに表れています。

また、日銀は8年に及んだマイナス金利、イールドカーブ・コントロール政策からの金融政策の調整に着手しましたが、円安傾向を反転させることはできませんでした。

日本経済にはいくつかの明るい点が見えてきました。

1つは大企業の収益が安定的に伸びていることです。

日本の財務省法人企業統計調査によると、2023年の第1四半期、第2四半期、第3四半期、第4四半期の日本企業の経常利益の前年同期比伸び率はそれぞれ4.3%、11.6%、20.1%、13.0%でした。

日本経済新聞社の推計によると、円安や海外投資立地による収益を背景に、2023年度（2023年4月〜2024年3月）の上場企業の純利益予想は前年度比13%増の43.5兆円です。

中でも自動車業界の利益成長は力強く、日本の上場企業の業績改善の主なけん引役となっています。

日本の主要自動車メーカー7社のうち、トヨタ、スズキ、マツダが最高益を更新する見通しです。

もう一つは、海外投資収益の増加とインバウンド消費の回復の恩恵を受け、経常収支の黒字が著しく拡大したことです。

2023年、訪日客の消費総額は5.3兆円で、2019年と比べて9.9%増加し、実質GDPに占める割合は1%近くに達しました。

1人当たり平均旅行支出額は21.2万円で、2019年と比べて33.8%増加し、インバウンド消費がサービス貿易の輸出増につながりました。

2023年は、円安や資源価格上昇の要因で海外子会社の収益が拡大し、海外投資収益を示す「第1次所得収支」の黒字額が34.6兆円と過去最高となり、貿易赤字の経常収支への影響を大きく補いました。

これに基づくと、日本の経常収支の黒字額は20.6兆円となり、前年比92.5%増となりました。

第三に、株式市場と不動産が明らかに回復したことです。

企業業績の増加幅拡大や円安が日本株を押し上げ、三菱商事や三井物産など日本の大手商社の株価上昇が目立ち、歴史的な高水準にあります。

2023年通年の日経平均株価の伸び幅は7369ポイントに達し、1989年（8756ポイント増）以来の大きさとなりました。

2024年3月4日に日経平均が4万円の大台を突破したのは、史上初めてのことです。

2023年の東京23区の新築住宅平均価格は前年比39.4%上昇の1.15億円となり、データがさかのぼれる1974年以降で初めて1億円を突破しました。

これは、円安によって日本国内の資産価格が相対的に低下し、海外マネーが日本市場に大量に流入していることをある程度反映しています。

日本経済

にはまだいくつかの不安が残っています。

一つは、国内の消費と投資の動力が不足しており、経済の安定回復を支えることが難しいことです。

2023年第2、第3、第4四半期の民間消費の前期比伸び率はそれぞれマイナス0.7%、マイナス0.3%、マイナス0.3%、年率換算ではそれぞれマイナス2.7%、マイナス1.4%、マイナス1.0%となり、民間消費は3四半期連続のマイナス成長となり、日本の内需の弱さが浮き彫りとなりました。

2023年第2、第3、第4四半期、内需の実質GDP成長率に対する寄与度はそれぞれマイナス0.7%、マイナス0.8%、マイナス0.1%で、経済成長に対してマイナスの牽引効果を発揮しました。外需の実質GDP成長率への寄与度はそれぞれ1.7%、0.0%、0.2%で、後半の2四半期も決して力強いものではありませんでした。

これは物価上昇が背景にありますが、複雑な国際情勢や日本国内のマクロ経済環境が不透明な中で、消費や企業投資ともに慎重姿勢が強まっていることが原因です。

もう一つは、物価が上昇傾向を維持し、住民所得の増加ペースが物価上昇ペースに追いついていないことです。

円安や輸入インフレなどの影響で、価格変動の大きい生鮮食品およびエネルギーを除いたCPI総合指数の上昇率は2023年に3.9%に達しました。

物価上昇で実質賃金はマイナスに陥りました。

2023年、日本の名目平均賃金は前年比1.2%上昇しましたが、物価要因を除いた実質平均賃金は前年比2.5%低下し、住民世帯の可処分所得のさらなる減少を意味し、これも消費低迷の大きな要因となりました。

日本の実質賃金上昇率は2024年2月まで23カ月連続で前年比マイナスとなりました。

物価高は消費者の購買力に打撃を与え、企業の生産、運営や設備投資を圧迫しています。

それよりも中小企業の方が大きな影響を受けています。

中小企業は大企業や大財閥のように海外投資や円安で利益を得ているわけではなく、また大多数の中小企業は産業チェーンの中流、下流にあり、コスト上昇の影響をより強く受けています。

日銀がマイナス金利政策を解除しました。

2024年3月19日、日銀は金融政策決定会合を開き、マイナス金利政策を終了し、政策金利をマイナス0.1%から0〜0.1%のレンジに引き上げるとともに、イールドカーブ・コントロール政策を終了し、取引型オープンインデックス・ファンドや不動産投資信託の買い入れプログラムを廃止することを決定しました。

これで、日本の8年にわたるマイナス金利時代は終わりを告げました。

同時に、日銀は今回の金融政策の調整で日本の金融緩和環境が変わったわけではないと強調し、長期金利が急速に上昇すれば、日銀は日本国債の買い入れ規模を増やし、金利が大幅にかさ上げされる市場の影響を緩やかにするとしました。

マイナス金利からは撤退しましたが、日銀が金融緩和の余地を大きく残していることがうかがえます。

しかし、マイナス金利の解除は円安傾向を反転することはなく、国際資本による円空売りが続いています。

現在、FRBの金融政策の先行きは一段と不透明感を増しており、日米の政策金利差が依然として大きいことを背景に、円安圧力はなお強いです。

2024年及び中長期の日本経済情勢の展望

短期的な回復基調は続きますが、経済成長ペースは比較的緩やかです。

企業収益の増加、経常収支の拡大、インバウンド消費の回復などの要因に支えられ、日本政府が景気刺激策を打ち出すことが一定の効果をもたらす可能性もあり、日本経済の回復傾向は続くとみられます。

しかし、地政学的な緊張が高まり、世界経済全体の安定的な発展が課題となっており、日本経済の回復の見通しは決して明るいものではありません。

国際通貨基金（IMF）は、2024年4月の最新の「世界経済見通し報告書」において、2024年、日本の実質GDP成長率は0.9%と2023年の半分程度にとどまり、世界平均や先進国平均を下回ると予測しています。

同時に、民間消費と投資の低迷により景気回復の力強さが欠けています。

民間消費の実態はGDP統計で示された以上に弱い可能性があります。

日銀が推計している消費活動指数によると、インバウンド消費を除く実質消費活動指数の成長率は2023年に前月比マイナス1.1%に落ち込み、今後も消費需要が落ち込むことを示唆しています。

経済見通しの不確実性も企業投資の抑制に働いています。

岸田政権が打ち出した景気刺激策には減税や低所得世帯への補助金が盛り込まれていますが、内需の押し上げ効果は限定的です。

物価が上昇し、実質賃金が低下する苦境の中で、住民は消費よりも節約を志向しています。

中長期的な構造的問題の解決は難しく、第3の経済体に戻るのは困難を極めています。

中長期的には、少子高齢化、需要低迷、市場の活況性の欠如、潜在成長率の低下など、日本経済の発展を制約する構造的な問題がさらに深刻化しています。

しかし、日本の潜在的な経済成長率の上昇を推進する要素は、資本、労働力、全要素生産性を含め、改善できる余地は非常に限られており、将来の日本の潜在的な経済成長率は一定期間内に比較的低いレベルにあり、これは日本の経済成長を制約するでしょう。

IMFの予測によると、2024〜2028年の日本の実質GDP成長率は年平均0.6%程度と、引き続き低速で緩やかに推移すると予想されています。

円安の影響で2023年、ドル換算の日本の名目GDP規模は55年ぶりにドイツに逆転され、日本は世界第3位から世界第4位に転落しました。

実際、ドイツの経済は、2023年に0.3%縮小し、2024年の予測値は0.2%にとどまるなど、あまり好調ではありません。

日本がドイツに後れを取っているのは主に為替が原因であり、その後反発する可能性があります。

しかし、IMFの予測では、インドは2027年にドイツや日本を抜いて世界第3位の経済大国になると予測されており（図1参照）、この流れを変えることは難しいため、2028年には日本は第3位の地位を実質的に失い、復帰はほぼ困難となるでしょう。

日本経済の苦境、佐藤 光信（Sato Mitsunobu）が詳細に説明

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