バフェット（2）
引き続き『億万長者をめざすバフェットの銘柄選択術 』から、バフェットの投資手法を学んでいきます。
実際の投資判断は、計算上の期待収益が投資者の目標収益を上まわるかどうかによる。
この本では、将来の株価を予想する方法が2種類取り上げられている。予想株価がわかれば期待収益率が求められる。
4. 予想株価と期待収益率の算出方法
4.1. 予想株価算出（A）（株主資本の成長予想→予想利益→予想株価）
■定義1■
(a) ｍ年後の予想内部留保率 ＝ER（ｍ）
(b) ｍ年後の予想ROE ＝ROE（ｍ）
(c) ｍ年後予想PER ＝PER（ｍ）
(d) 基準年ｎのBPS ＝BPS（ｎ）
(e) ｍ年後の予想株価 ＝SP（ｍ）
※ (a)、(b)、(c)は過去のトレンドから（平均等で）任意に推定し、ｍ年後まで一定とする。
（←問題点については後ほど・・・）
① 恒等式： SP ＝ PER × EPS 〈1〉
② 恒等式： EPS ＝ BPS × ROE 〈2〉
③ 関係式： BPS（ｎ+1） ＝ BPS（ｎ）＋EPS（ｎ）× ER（ｎ） 〈3〉
（← 来期株主資本は、今期利益のうち内部留保分だけ積みあがる。）
〈2〉を〈3〉に代入。
BPS（ｎ+1）＝ BPS（ｎ）＋BPS（ｎ）×ROE（ｎ）×ER（ｎ）
＝ BPS（ｎ）{1＋ROE（ｎ）×ER（ｎ）} 〈4〉
④ 前提条件および〈4〉より、ｍ年後の予想BPSは、
BPS（ｍ） ＝ BPS（ｎ）×｛1+ROE（ｍ）×ER（ｍ）｝＾ｍ 〈5〉
⑤ 〈2〉より、ｍ年後の予想EPSは、
EPS（ｍ） ＝ BPS（ｍ）×ROE（ｍ） 〈6〉
⑥ 〈1〉より、ｍ年後の予想株価は、
SP（ｍ） ＝ PER（ｍ）× EPS（ｍ） 〈7〉
または、
SP（ｍ）＝PER（ｍ）×ROE（ｍ）×BPS（ｎ）×｛1+ROE（ｍ）×ER（ｍ）｝＾ｍ 〈7'〉
同書では上記の導出過程多くが文章で説明されていますが、ここでは数式に整理してみました。
式〈7'〉は、後にエクセルで利用するために定数をすべて入れ込んでみました。
4.2. 予想株価の算出（B） （予想利益成長率→予想株価）
■定義2■
(a) 基準年ｎのEPS ＝EPS（ｎ）
(b) 過去p年間の平均EPS成長率 ＝EPSavgｒ（n-p）
(c) ｍ年までの各年毎の予想EPS成長率 ＝EPSgｒ
※(b)で求めた過去の平均成長率が、ｍ年後までの各年、維持されるものとする。
したがって、
(d) EPSavgｒ（n-p）＝EPSgｒ
※その他は、■定義1■に準じる。
① ｐ年前のEPS ＝ EPS(-ｐ) を調べる。
過去ｐ年間の平均EPS成長率は、
EPSavgr（n-p） ＝｛EPS（ｎ）／EPS（-ｐ）｝＾{1/ｐ｝ －1 〈1〉
定義2-(d)より、
EPSgr ＝｛EPS（ｎ）／EPS（-ｐ）｝＾{1/ｐ｝ －1 〈2〉
② 〈2〉より、ｍ年後の予想EPSは、
EPS（ｍ） ＝EPS（ｎ）× ｛1＋EPSgr｝＾ｍ 〈3〉
③ 〈3〉より、ｍ年後の予想株価は、
SP（ｍ） ＝ PER（ｍ）× EPS（ｍ） 〈4〉
または、
SP（ｍ） ＝ PER（ｍ）×EPS（ｎ）×｛EPS（ｎ）／EPS（-ｐ）｝＾{ｍ/ｐ｝
＝ PER（ｍ）×EPS（ｎ）×EPS（ｎ）＾{ｍ/ｐ｝×EPS（ｎ-ｐ）＾{-ｍ/ｐ｝
＝ PER（ｍ）×EPS（ｎ）＾{1+{ｍ/ｐ}｝×EPS（-ｐ）＾{-ｍ/ｐ｝ 〈4'〉
上記2つの導出方法には、多くの任意の定数や恣意的な定義が含まれている。
具体的には、
（A）→PER（ｍ）、ROE（ｍ）、ER（ｍ）
（B）→PER（ｍ）、また、定義として、EPSavgｒ（n-p）＝EPSgｒ
感覚的には（B）の方が恣意性が低く、より精度が高いように思える。
しかし、上記の方法をそのまま実践するのはあまりにもナイーブな気がする。
当然、バフェットは上記の恣意的（つまり、「アート」な）部分に関して独自の調査や方法論で修正し、予想の精度を高めているはずだ。そのプロセスこそ本当の意味での彼の投資術といえるのだろう。（それは、この本では触れられていない。）
さて、求められた予想株価から期待収益率を算出する以下の過程は（A）（B）に共通する。
4.3. 期待収益率の算出
■定義2■
(a) ｔ ＝ 税率
(b) ｍ年後の予想発行済み株数 ＝ ST（ｍ）
(c) ｍ年後の予想キャピタルゲイン ＝ CG（ｍ）
(d) ｍ年後の予想配当累計受取額 ＝ DV（ｍ）
(e) 1株購入コスト ＝ CT
(f) ｍ年後の期待収益率 ＝ ERR（ｍ）
① ｍ年後の予想税引きキャピタルゲインは、
CG（ｍ） ＝ ST（ｍ）×{SP（ｍ）－CT}×{1-ｔ} 〈1〉
② ｍ年後の予想配当累計は、
DV（ｍ） ＝ ST（ｍ）×∑{SP×{1－ER（ｍ）－ｔ}} 〈2〉
③ ｍ年後の期待収益率は、
ERR（ｍ） ＝ {{CG（ｍ）+DV（ｍ）}／CT}＾ｍ －1 〈3〉
バフェット（1）
Amazon で検索してみると、 ウォーレン・バフェット 関連の本は本当にたくさん出版されており、バリュー投資関連のHPでも必ず名前が挙がっています。以下、私にも理解可能な入門書－『億万長者をめざすバフェットの銘柄選択術 』 －を紐解きつつ、自分なりの理解・疑問をまとめていこうと思います。
1. 基本戦略
① 長期的な成長エンジン・環境を持つ企業へ投資
② 市場の過剰反応によって一時的に割安になったタイミングで投資
2. 投資すべき企業（＝消費者独占型企業 ）の特徴
① 商品・サービスに消費者独占力ある
② EPSが増加基調
③ ≪少≫負債 →負債に比して豊富な余剰キャッシュ
④ ≪高≫ROE
⑤ ≪少≫維持経費（←≪少≫有形固定資産）→≪高≫内部留保
⑥ 内部留保活用の自由度が高い （→新規事業・自社株買戻し）
⑦ 価格支配力 （→非価格競争・インフレ分の価格転嫁）
⑧ 効率的な投資による株価上昇 （←堅実な経営手腕と的確なIR）
◆関連すると思われる指標◆
① 売上高総利益率
② EPS成長率
③ 有利子負債営業CF比率
④ ROE、自己資本比率
※ROEの問題点については後日・・・
⑤ バフェットの利益率、ROIC
⑥ ？？
⑦ 売上高総利益率
⑧ BPS成長率？
3. 消費者独占型企業の類型 （分類名は私の勝手な命名です）
① ブランド消費財型
e.g. コカ・コーラ、マイルドセブン
② トールゲート媒体型
e.g. テレビ、新聞、広告代理店
③ 長期固定サービス型←≪低≫設備投資、≪低≫新規開発、固定顧客
e.g. セコム、ビザカード
④ ニッチ独占小売型
e.g. 地区で唯一の大型家具店、宝飾店等
上述の消費者独占型企業の対極に位置する企業タイプは、コモディティ型企業
として提示されている。コモディティ型企業は、上述2.の消費者独占型企業とちょうど正反対の特徴を持っている。
上記はバフェットの投資姿勢のほんのわずかな部分ではあるが、背後に隠れたいくつか示唆を読み取れると思う。
① 一定期間、市場におけるテストを経た企業を主要投資先とする。（→非新興企業）
② 投資期間が長期→長期間陳腐化することのない商品・サービスを持つ企業を選考。
（→技術革新が著しい業界は商品・サービスが短期間に陳腐化する危険がある。）
④ 冒険的拡張政策を採っていない企業を選考。
③ 投資判断は、消費者独占力・内部留保の有効活用・経営手腕といった定性的分析に負うところも大きい。
はじめまして！
これがブログデビューの私。Yと申します。
去年あたりから株取引に興味を持ち始め、いくつかのHPを暇つぶしに見るようになりました。それから大手ネット証券に口座を開設、現在約200万円 で細々と運用を始めています。でも、売買実績はまだ数えるほど。ライブドア事件で実害はなかったものの、肝を冷やしました。あらためて「基礎」習得を思い 立った次第です。株経験者の皆様にとっては言わずもがなの「常識」の事柄でも取り上げていくつもりです。
以下はこのブログで今後扱っていくつもりの主な事項です。
① バリュー投資法を中心とした方法論
② 経営分析の手法
③ マクロ的な市場変動要因
④ 証券取引上の用語
以下は、このブログでは当面扱わないか優先順位の低い事項です。
① デイトレーディング手法
② テクニカル分析の方法論
③ 信用取引手法
このブログは、基本的にど素人Y（数学アレルギーでもある！）の「勉強ノート」です。当たり前のことですが出典はできるかぎり明記します。興味を持たれた場合、真偽は原典で御確認ください。
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