米国労働市場の強さを石川卓也が分析

通常に戻るだろう（今のところ）

債務上限をめぐる大規模な議論と交渉は、ある種のクライマックスのような形で終わった。どちらが「勝者」で「敗者」かについての議論はおそらく何年も両党で続くだろうが、少なくとも1つの明確な勝者があった、それは米国（ひいては世界経済）だった。もちろん、このエピソードは、議会が債務上限を再び引き上げなければならない将来、米国財務省の債務返済能力に疑問を投げかける。しかし今のところ、世界の金融市場を混乱に陥れる可能性を伴う債務上限の突破は、今後2年間は想定外となっている。そして、経済を不況に陥らせる可能性のある米国政府閉鎖の可能性ははるかに低い。今日の米国政治における悪意のレベルの高さを考慮すると、両党の交渉担当者が問題に対処したことは賞賛されるべきである。

この合意は連邦支出の軌道を小額縮小するもので、経済見通しにほとんど影響を及ぼさないほどの規模である。

この成功が完璧な経済への道を開くわけではない。デロイトの予測では、依然として経済が2023年下半期に大幅に減速すると示されている。入ってくる経済データのまちまちな性質がこの予測を裏付けている。しかし、この景気減速は景気後退ではない。特に労働市場では明るいニュースが多すぎる。サームの法則は、経済が景気後退に入っているかどうかを示す有用な指標だ。そして、私たちがサームの法則によって示される閾値に近いところにいるという兆候は無いようだ。

ほとんどの経済指標は十分に前向きに見えるが、FRBの以前の積極的な引き締めサイクルはいくつかのリスクをもたらした。リスクの1つである低金利証券を市場にマークする必要性は、すでに顕在化している。これまでのところ、この問題の影響を抑えるためのFRBの取り組みは成功しているようだ。融資基準が厳格化しているという証拠はいくつかあるが、小規模銀行による融資量は3月のショック後に再び増加し始めた。現在の融資状況は、景気後退に突入しているのではなく、景気の減速と一致している。

事業投資の低迷も懸念材料だ。企業の設備投資は過去２四半期に減少し、知的財産製品への投資も鈍化した。これは、企業がリモートワークに適応するための機器やソフトウェアの必要性が終わり、企業が生産能力を増やすことに消極的になっていることを示している可能性がある。構造物（製造構造物を除く）への設備投資は、今後5年間の予測期間を通じて引き続き低迷する可能性が高く、全体的な設備投資は引き続き軟調に推移する可能性があり、経済全体に影響を与える可能性がある。これが、非常に遅い成長が予想される理由の1つだ。しかし、投資が予想を大幅に下回れば、雇用と消費もそれに続く可能性がある。

海外経済の成長には依然として問題が残る可能性が高い。ヨーロッパはこれまでのところ、驚くほどうまくやっている。しかし、欧州諸国が来年の冬に必要な天然ガス在庫を維持することが困難になる可能性があるため、さらなる問題が生じる可能性は依然として残っている。そして、中国の成長についての疑問もある。

米国経済は来年もなお強い逆風にさらされる可能性がある。しかし、少なくともそれらは私たち自身の政府によって作成されることはない。

シナリオ

ベースライン：経済成長は2023年に鈍化するが、景気後退のレッテルを貼るほど実際に低下することはない。金融政策の引き締め、欧州と中国の成長鈍化、エネルギー価格の上昇、ドル高が経済にとって大きな逆風となっている。しかし、家計は娯楽や旅行などのサービス需要に対する支出を増やし続けている。情報処理機器やソフトウェアを中心に事業投資が拡大を続けている。しかし、オフィスビルや小売スペースの供給過剰が市場の重りとなっており、非住宅建築物への投資は依然として低迷している。そして、住宅市場の低迷はまさにそのセクターにとっての不況だ。商品の需要が鈍化し、サプライチェーンに残る問題が解決されると、インフレ率は2023年後半までに2％台に戻るだろう。

インフレが回復：サプライチェーン圧力の緩和によるインフレの低下は一時的なものであることが判明。労働市場の好調が続くと賃金が上昇し、コストと価格の上昇につながるだろう。FRBは2022年にショック療法を通じてインフレを鈍化させようと試みたが、問題となるほどホットな労働市場を減速させることに消極的か、あるいはそれができないことが判明し、インフレ率は約6％で落ち着く。名目金利は、ほんの数年前であれば厳しい水準に達しているが、経済活動は依然として比較的好調です。

次の景気後退：FRBはインフレに重点を置いているため、手遅れになるまで経済へのリスクを最小限に抑えようとしている。金融ショックは2008年よりも小さいものの、すでに低迷していた経済は2024年半ばまでに2.4％大幅に縮小する。失業率は5.5％に上昇し、雇用市場への圧力の一部（すべてではない）が緩和される。FRBが金融政策を緩和し、経済は2024年後半までに成長を始める。

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