当社の投資家コミュニティからOUSDについて多くの質問が寄せられ、当社の見解に関心が集まっているため、参考としてここに私の考えを共有したいと思います。
ステーブルコイン・ネットワークは、プラットフォーム型かつネットワーク効果を伴うビジネスの一種です。その構築には長い時間を要し、市場構造は「勝者総取り（ウィナー・テイク・オール）」の力学に傾く傾向があります。これは、他のインターネット・プラットフォーム型インフラ市場と同様です。これにはいくつかの要因があります。
第一に、ステーブルコイン・ネットワークは、実質的にインターネットのためのパブリック・プロトコルおよびソフトウェア層として機能します。ネットワークの強さは、そこに接続されるアプリケーションやサービスの数と広がりに依存します。開発者やサービスプロバイダーがネットワークに参加するたびに、新たなネットワーク効果が生まれます。
これにより、さらに多くの開発者が惹きつけられ、実用性が高まり、さらなるネットワーク効果が創出されます。その結果、デジタル通貨そのものへの需要が喚起され、流動性によるネットワーク効果によってその需要がさらに強化されます。
現在、当社はUSDCネットワークにおいて、これを大規模に実現しています。数千ものサービスが当社のネットワークに接続しており、個々のアプリケーションに多大な実用性をもたらすと同時に、広範なユーザー層がその広がりと相互運用性から大きな恩恵を受けられるようにしています。こうした状況が、ユーザーや開発者によるUSDCへの選好をさらに強固なものにしています。
当社はこのエコシステムの構築に10年近くを費やしてきましたが、主要な機関がネットワークに参加し、自社の顧客やユーザーを接続させるようになるにつれ、そのプロセスは現在加速しています。
また、当社は世界規模で相互運用性、セキュリティ、流動性を高めるソフトウェアスタック（CCTPやGatewayなどのプロトコルを含む）を構築することで、ネットワークの拡大と強化を図っています。これにより、アプリケーション開発者のリーチが広がり、既存の流動性やネットワーク効果を容易に活用できるようになります。
今日、このソフトウェアスタックは、様々なブロックチェーン、パーミッション型（許可制）レイヤー2ネットワーク、政府主導のネットワークなど、多岐にわたる環境で広く採用されています。
第二の要因は、流動性によるネットワーク効果です。これは根本的な要素であり、「流動性がさらなる流動性を生む」というものです。
ステーブルコインが規模と実用性を獲得するには、厚みのある流動性を備えている必要があります。これには、世界の主要金融ハブを網羅し、世界トップクラスの直接的な銀行間流動性を確保する「プライマリー市場の流動性」と、あらゆる地域において、個人および機関投資家の双方が、あらゆる法定通貨建て商品に対してアクセスや取引を行える「セカンダリー市場の流動性」の両方が含まれます。
価値を捕捉し移転させようとする人々にとって、そのデジタル通貨への出入りを容易に行えることが不可欠なのです。私たちは10年近くをかけてこの流動性を構築してきました。現在、その流動性は取引所、DeFiプラットフォーム、決済サービスプロバイダー、決済企業、地域ごとの取引所など、多岐にわたるチャネルに深く浸透しています。
こうした流動性のネットワーク効果を確立するには、世界各地の多様な規制体制下でステーブルコインを運用できるよう、グローバルな規制インフラを構築することも不可欠です。
今日、USDCは流動性の面で世界トップ3のデジタル資産に数えられており、トップ3以下とは大きな差があります。BTC、USDT、そしてUSDCは、極めて高い流動性を有しています。
これらに次ぐ米ドル連動型ステーブルコインの規模は、およそ1桁小さくなります。また、それらの流動性は特定の取引所におけるプロモーション用のオーダーブック（板）に集中しがちなのに対し、USDCの流動性は数十もの異なる取引の場に広く分散しています。これほどの流動性を築き上げるには10年近くの歳月を要しており、その取り組みは現在も続いています。
ネットワークの強さを示す3つ目の側面は、政策や規制の環境との深い連携にあります。多くの場合、ライセンスの取得には長年の努力が必要です（例えば、USDCは現在、欧州と日本の双方で利用可能な唯一の主要グローバル・ステーブルコインです）。世界中でステーブルコインに関する新たな規制の枠組みが導入される中、Circleは最前線に立ち、世界的に極めて重要な市場においてUSDCが公式な承認、登録、ライセンス取得、そして受容を得られるよう取り組んでいます。
こうした活動を支えているのが、銀行業務、準備金管理、財務・流動性オペレーションのためのグローバルなシステムの構築です。これにより、世界の市場や銀行ネットワークを横断し、ほぼ24時間体制でシステムを機能させることが可能になっています。この世界規模の取り組みは、私たちが長年にわたって行ってきた巨額の投資を反映するものです。
Circleと数千ものパートナーからなるグローバルなエコシステムによるこうした努力の積み重ねが、世界で最も信頼され、かつ利用しやすいデジタル・ドル・インフラの提供につながっています。ユーザー、開発者、企業を問わず、誰もが自由かつ便利にアクセスできるインフラです。そして、私たちは歩みを緩めるつもりはありません。
これらすべてが相乗効果を生み出し、その成果はデータにも表れています。ステーブルコインの普及状況を追跡する第三者分析機関Artemisのデータによると、2026年第1四半期におけるUSDCのオンチェーン取引額は30兆ドル近くに達し、米ドル連動型ステーブルコインの全オンチェーン取引額の80%を占めました。残りの20%はUSDTによるものでした。米ドル連動型ステーブルコイン全体の中で、それら「その他」のコインが占める取引高の割合は0%（つまり0.5%未満）に過ぎません。他のステーブルコインの中には、プロモーションやインセンティブによって多額の供給量を誇るものもありますが、流動性やネットワークの有用性が限られているため、実際の利用は極めて限定的です。
しかし、競争環境に関する私の考えは、自社ネットワークの強みにとどまるものではありません。それは、新たな取り組みそのものの性質を考慮することでもあります。
OUSDのような製品が、USDCのような製品をどのように改善し得るかについては、様々な視点やポジショニング戦略が議論されています。
1) 無料のミント（発行）とバーン（償還）。ここでの論点は、既存のステーブルコインにはバーン（償還）手数料がかかるという点です。決済企業は本来、こうしたコストを負担すべきではありません（決済業界自体は、ネットワークの出入り口で少額の手数料を徴収することで成り立っていますが）。
一部のステーブルコインが高額な償還手数料を課し、償還チャネルも限られているという市場の構造的な現実が浮き彫りになっています。その結果、堅牢かつ流動性が高く、手数料無料の償還チャネルを提供するステーブルコインが、競合するステーブルコインからの「出口」として機能するケースが多く見られます。
無制限かつ無料の償還を約束するのは容易に聞こえますが、市場の現実によって異なるアプローチを余儀なくされる場合もあります。この問題は解決可能です。Circleは、手数料を一律に免除するのではなく、契約上の仕組みを通じてこれに対処しています。
2) 全員が利益を分け合う「ウィンウィン」のモデル。理念としては魅力的ですが、市場の現実や機会はそれとは大きく異なります。現在、Circleはすでに収益の大部分を流通パートナーに分配しており、様々な市場セクターの主要企業とのパートナーシップを積極的に拡大し続けています。
同時に、私たちは収益の相当部分を保持し、USDCを世界がその上に構築できる強力かつ価値ある基盤とするための大規模な市場インフラに投資しています。収益をすべて分配してしまえば、そのインフラへの投資が枯渇し、結果としてシステム的な投資不足を招き、プラットフォームの規模をニッチな領域にとどめてしまうことになるでしょう。
さらにCircleは、将来のステーブルコイン市場は現在よりも桁違いに大きくなると考えています。私たちは、取引所、カストディアン、決済企業、資産発行体など、多岐にわたる拡大中の連携モデルを通じて、パートナーをUSDCエコシステムに積極的に迎え入れています。
私たちは、包括的かつオープンな姿勢で構築を続け、エコシステム全体で共に価値を成長させていけることを楽しみにしています。 3) 全員が発言権を持つアライアンス（提携）。私の見方は少々悲観的かもしれませんが、規模の拡大、プロダクト・マーケット・フィット（PMF）、あるいは基本的な製品の俊敏性を実現するという点において、アライアンス形式の製品が成功した例は歴史的に見ても稀です。運営インフラを管理する金融系のアライアンスは確かに存在しますが、その動きが鈍重になることは容易に予想できます。
大手企業が多数集まると、調整が難航し、インセンティブの不整合が生じ、進捗が滞りがちになります。その結果、真に持続的なイノベーションや競争力を生み出す余地はほとんど残されません。各社は自社の利益を優先するあまり、現場レベルではアライアンスそのものへのリソース供給を疎かにしてしまうことがよくあるのです。
実は、USDCの初期段階において、私たちもこのアプローチを試みたことがあります。しかし、たとえ小規模なグループであっても、絶え間ない困難や複雑な問題に直面することになりました。
競争環境において、より小規模で緊密な戦略的提携や、自律的に動ける製品・プラットフォーム開発企業との商業的パートナーシップの方が、大規模なアライアンスよりも優れた成果を上げるケースがほとんどです。
それにもかかわらず、こうしたアライアンスが結成されると、各社はこぞってロゴを連ね、公に支持を表明し、「オープンさ」を声高に主張せざるを得ないような雰囲気に駆り立てられます。しかし最終的には、各社とも顧客にとって最善の判断を自社の事業部門に委ねる傾向があります。つまり、市場のリーダー企業と提携し、長期的かつ相互に利益をもたらす関係を築く道を選ぶのです。
CircleとCoinbaseのパートナーシップとその意義については、これまで多くの議論がなされてきました。ステーブルコインに関するCoinbaseとの協力関係は依然として強固であり、両社とも将来的にUSDCネットワークを拡大する大きな機会があると認識していると確信しています。
最後に一点付け加えます。Circleは、たとえ自社の事業がパートナー企業の提供するサービスと競合する可能性のある分野であっても、幅広い製品やインフラを支援し続ける姿勢を堅持しています。OUSDに関しては、その設立メンバーの多くと緊密な関係を維持しており、彼らが今後もUSDCの重要なパートナーおよび顧客であり続けることを期待しています。同時に、CircleがArc、CCTP、CPN、StableFX、Agent Stackといった分野へ進出し、製品やプラットフォームのラインナップを拡充する中で、他の数十社に及ぶステーブルコイン発行企業との連携も深めています。私たちは、それらの企業がArc上で資産を発行し、当社の相互運用性インフラを活用し、ウォレット対応を実現し、さらにはCPNやStableFXのエコシステム内で決済やFX（外国為替）の選択肢となるよう支援を行っています。