メリルリンチ決算の衝撃と、別の巨大地雷

忙しかったので、エントリ遅れたが。

メリルの決算、強烈だった。

以前からここと某米系トップインベストメントバンクのABSCDOの含み損の噂は絶えることがなかったが。

CDOとサブプライムABS、79億ドルの損失計上、ですか。

古い話だが。

大和銀行が米国債不正取引で大変なことになったときも。

ニック・リーソンが、女王様御用達のマーチャントバンク、ベアリングを潰したときも。

損失額は、十数億ドル程度。

ふつーに、79億ドル損失、って言ってますが。

大変なことですから。

1兆円近く、やられているわけですから。

1兆円営業キャッシュフローある日本の会社って、めったにないよ。

自己資本の1割程度が吹っ飛ぶ。

当然、格付け会社は格下げ。

内容もまた凄い。

「今後のサブプライム関連の市場見通しが不透明であることから、保有する関連資産の評価をより保守的に行った結果、79億ドルの評価損を計上することとした」

というのがCEOからのコメントだが。

中身を見ていくと。

http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/65100/000115752307010139/a5526482ex99_1.txt

一番大きな評価損は、メザニンABSCDOから。それも、AAA格以上のスーパーシニア部分。

9月末の保有残高は53億ドル、損失計上額は31億ドル。

って言われても、わかんないよね。

喩えて言うと。

「この付近は洪水多いから、100階建てマンションの1階には住みたくない。

だけど、大雨降っても、8階までは水浸しにならないよね。」

洪水多い＝リスク高い住宅ローンなので、ローンがデフォルトして家を処分して回収を計っても損失発生の可能性あり

8階＝損失が発生しても、一定水準まで達しないと、自分のところまで被害が及ばない、サブプライムABSのBBB格部分(劣後水準8％)

メザニンABSCDOは、BBB格のサブプライムABSから通常組成される。

大体、さっきの洪水の喩えでいうと、100階建てのビルの8から10階部分ぐらいのイメージかな。

そのマンションの8-10階部分を100棟分持ってきて。（3階分ｘ100棟だから、トータル300階分）

そのうちどれだけ、洪水で水に漬かる可能性があるかと考えると。

どんなにとんでもないことが起きても、300階集めてきたうちの100階分ぐらいだよね。

だから、それ以外の部分は「とっても安全」なはず。（メザニンABSCDOのスーパーシニア部分の劣後水準34％)

で。

メリルが言っているのは。

その、「とっても安全」だと思っていたところを、53億ドル分持っていたのだが。

そのうちの31億ドル、損失になります、ということ。

「とっても安全」だと思っていたのに、そのうちの6割が水浸しになる、ということ。

「とっても安全」だと思っていたから、格付け会社がAAA格を付ける最低要件を、軽くクリアしていて。

だから、シニア、じゃなくて、スーパーシニア。

夜のお菓子うなぎパイ、じゃなくて、真夜中のお菓子うなぎパイVSOP、みたいな。

AAA格をつける最低要件を、軽くクリアしている、ということはどういうことかというと。

アメリカ政府が発行する国債は、AAA格。

米国債よりも信用度がある、と考える人がいても、不思議ではなく。（厳密には、違うけどね。）

それが、6割元本返ってこないわけですから。

メリルはとんでもない損失の想定を行っているわけだ。

さっきの喩えで。

100階建てマンションの40階から上に住んでいる人が、洪水で水浸しになるかと言うと、答えはNo。

組成された年にもよるが、多分10階ぐらいまでだな。

サブプライムローンABSのAAA格って、ゆるい格付け基準の年でも20階以上だから。

「サブプライムローンABSのAAA格」は、これまで格下げされたことはない。

今後格下げされる可能性がないわけではないが、元本が毀損することはないだろう。

だから、ここにAAA格をつけたことは、理解できる。

しかし。

8階から10階部分を100棟分集めてきて。

「このうち100階分はもしかしたらやられるかもしれないけど、残りの200階分はやられないから、超安全、だからスーパーシニア（AAA格より安全）」

と考えていたところが、間違っていたわけだ。

だから、AAA格＝安全じゃない、というのも間違いで。

正確に言うと、メザニンABSCDOのAAA格、は安全じゃない。

ちなみにアメリカのAmbacという会社はメザニンABSCDOのスーパーシニアを2481mm保有 しているが。

仮にこれが6割損失発生すると考えると。

15億ドルの損失が発生するんだよね。

自己資本の4分の1。

Ambac、格下げされたら。

衝撃度はハンパじゃないな。

米国地方債市場への影響。

ネガティブベーシストレードやっている欧州の銀行への影響。

保証しているABSの一斉格下げ。

提携している日本の某大手損害保険会社は。

Ambacがとったリスクを、再保険の形でリスク移転されていたりするのだろうか。

金融保証の形だろうから、時価評価していないはずで。

投資家への開示義務なく。

ブラックボックス。

何言ってるか分からないとは思いますが。

興味ある方は、モノライン保険会社が何やっているか、調べてみてください。