アングル：日銀は円安政策に軸足か、資産構成変化に注目

［東京　２８日　ロイター］　日銀が最近になって金融緩和による円安効果を認める姿勢に転じている。ただ、資産買入基金による従来型の期間の短い資産買い入れ拡大では、円安効果は限定的。

投資家の「ポートフォリオリバランス」を誘発し、円安を持続させるには、資産内容の健全性を優先する「自分の庭先だけがきれい」な現在の資産構成を見直す必要があるとの指摘も浮上している。

＜緩和と円安は「無関係」から「相応の影響」に＞

これまで日銀は、金融緩和による為替相場への影響を積極的に認めることはなかった。１０月末に公表した「経済・物価情勢の展望」(展望リポート)でも、「２国間のマネタリーベースの比率と為替相場を見ても、両者の関係は見られない」としていた。

しかし日銀はその後、そうした認識を変化させた。白川方明総裁は１２月の会見で資産買い入れの効果について「緩和的な金融政策が為替レートにも相応の影響を与えている」と発言。２６日に発表された１１月１９、２０日の金融政策決定会合議事要旨によると、何人かの政策委員が為替相場への働きかけを強める観点から「一段の工夫が必要」と指摘している。

為替波及ルートに働きかけることは、世界的な通貨安競争を自ら助長するようなもので、両刃の剣となりかねないが、野村総合研究所の金融ＩＴイノベーション部長、井上哲也氏は、今後の日銀の金融緩和の主眼は為替に焦点が絞られ、資金の量の拡大は、国内経済への波及効果より為替への効果に意味を見出していくことになるとみている。

＜長期国債買い入れも、消極姿勢を転換＞

量的緩和を進める「資産買入基金」の中身の大半が国債であることを踏まえ、円安実現には市場規模の大きい長期国債の買い入れを大幅に増やしていくことが必要になるとみられる。

これまで白川総裁は財政ファイナンスへの懸念を挙げ、巨額買い入れには消極的な姿勢を示してきた。しかし１２月の会見では「問題は、経済情勢が変わってきた時、（中略）そういう段階になって初めて、これが財政ファイナンスなのか、あるいは金融政策上の措置として行っているのかが試される」と発言。ＪＰモルガン証券のチーフエコノミスト、菅野雅明氏は「白川総裁はとうとう財政ファイナンス懸念について白旗を揚げてしまった」とみている。今は大量の国債買い入れを実施せざるを得ないが、その出口責任は後の総裁が負うことになるという意味を感じさせ、当面日銀は大胆に国債買い入れを拡大していくことになりそうだとみる。

＜ポートフォリオ・リバランス効果で円安誘発＞

もっともこれまで、日銀が長期国債の買い入れ額を拡大していくだけでは、なかなか円安の効果は上がらなかった。海外情勢などさまざまな要因があるが、日銀の資産買い入れの内容にも理由がありそうだ。

日銀の資産は米連邦準備理事会（ＦＲＢ）と比べて残存期間の短い資産のウエートが高い。井上氏の分析によると、残存期間１年未満の国債で日銀保有国債のうち２割を、３年未満では半分弱を占める。国債市場全体の加重平均年限がちょうど７年であるのに対し、日銀保有分は４．２年と短めの資産構成になっていることがわかる。

ゼロ金利の下では、国債金利がゼロでかつ流動性が高いという点で、特に残存期間１年未満の国債はほぼ現金と代替性の高い資産と位置付けられている。このため、他の代替資産に乗り換える資産のポートフォリオ・リバランスが起こりにくいと言われる。ＪＰモルガン・チェース銀行の債券為替調査部長、佐々木融氏は「日銀の国債購入は銀行が保有する国債をキャッシュに換えているだけなので、ゼロ金利下では意味はない」と言い切る。

他方で、ＦＲＢは、総資産の約半分が残存期間１０年超という構成になっており、日銀に比較して極端に長めとなっている。７年や１０年、３０年といった残存期間の長い国債買い入れにより、代替資産である住宅ローン金利にも波及、景気の足かせとなっていた住宅市場はここにきて目に見えて改善している。

＜長めの資産やリスク資産にシフトも＞

日銀の資産構成に期間の短いものが多い背景には、企業が３年程度までの借り入れを中心に資金調達をしているということもあるが、日銀が資産の健全性を意識している面も指摘される。期間が長くその分価格変動にもさらされやすい国債を抱えているのは民間金融機関だ。井上氏は、日銀の資産構成は結果として「庭先きれい論」の典型だという。

円安と景気に即効性ある金融緩和を求められる日銀にとっては、量的緩和の拡大とともに、買い入れ資産の内容を変えることが必要になると指摘されている。

長期金利に働きかける資産買い入れ方法をとれば、ポートフォリオ・リバランス効果から為替に影響するとの見方もある。内閣府参与に就任したエール大学の浜田宏一名誉教授も２７日、ロイターとのインタビューで「国債を買う場合は、なるべく長期のものを買うべきだ。ＣＰ（コマーシャルペーパー）や株式、ＲＥＩＴ（不動産投資信託）などを拡大していけば、国民経済に影響を与える。外国の通貨や債券を買うのもその一部だと思う」と述べている。

（ロイターニュース　中川泉；編集　石田仁志）

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【シドニー時事】オーストラリア経済の先行きに不透明感が漂っている。経済をけん引する資源開発投資ブームは2013年にピークを迎えるとみられており、豪準備銀行（RBA、中央銀行）はピーク後を見越して政策金利を過去最低水準にまで引き下げた。景気減速を和らげるのが狙いだが、市場では一層の利下げが必要との見方が強い。

(朝鮮日報日本語版) ユチョンSBS4冠、3年で地上波3局グランドスラム達成

JYJのユチョンは31日夜、生放送で中継された「2012 SBS演技大賞」授賞式に出席、SBSドラマ初主演作『屋根部屋の皇太子』で優秀演技賞、10代スター賞、ベストカップル賞、視聴者人気賞の4冠に輝いた。

　ユチョンは2010年のKBS『トキメキ☆成均館スキャンダル』でドラマデビューして新人賞を、翌年はMBC『ミス・リプリー』でMBC演技大賞新人賞を受賞した。そして今年のSBSでの受賞により地上波3局の各賞をさらい、「グランドスラム」を達成した。

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