しがないディーラーのブログ

元証券ディーラー、今はディーリング部長の相場ネタ


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このところ色んなことで追われるような状態にあったので、なかなかちゃんと見れてはいないのですが、社内のディーラーからちょっと疑問が出たようなので。

さて昨日は新J-GATE(大証の先物取引システム)が稼動。

マザーズ指数先物をはじめいくつかの新商品もスタートしました。
板・出来高的にはちょっと残念…というところでしょうか(^^ゞ
それでもまぁ注目度は高い商品ではあるので引き続き注目はしておきたいですね。

さて先物なので「理論価格」があります。
昨日はかなり割安な状態が続いていました。
その要因ってなんだろう?

昨日のマザーズ指数の終値は941.65。
理論スプレッド(現物に対して理論的にどのぐらいの価格差が適正かを示す数値。基本的には+金利-配当)は▲0.15(Bloombergのデータに基づく)。
つまり先物の理論価格は941.5のはず。
にも関わらず先物(9月限)の基準値は927.5。
かなりの割安ですね…。

ひとつはマーケットメーカーが十分機能していない(枚数が少ない)。
HFT系などは新システム稼動や新商品スタートにおいてはあまり参加してこない。
彼らは薄利多売を基本としており、積極的にリスクを取る主体ではない。
そういったところに期待しても、彼らはあくまで十分にデータが集まり、稼げるメドが立たないと板はあまり出してこないでしょう。
そして板が薄いから裁定業者も入れない。
どっかの誰かが上位3銘柄でポートフォリオ構成すれば十分だなんてこと言ってましたけど、裁定業者こそ薄利を取りにいく主体。彼らがそんな雑なバスケット構成で裁定ポジションを組むなんてことはちょっとナンセンス。
また「先物が割高」なら裁定買いは入れやすいのですが、マザーズ銘柄をバスケットで空売りするのは現実的には難しい。結果、先物が割安なときに出る「裁定解消売り(割安な先物買い、割高な現物バスケット売り)が出来ない」ということもあります。
つまり先物価格を理論価格に近づけるための価格裁定を働かす参加者が非常に少なかったうえにショート(売り)バイアスが常にかかっている状態だった。
マザーズ銘柄は株を借りることが難しく、市場参加者のポジションは圧倒的に「買い」に傾いている。
つまり先物のニーズは「売れる」ことにあり、ヘッジ目的で使う人が相対的に多くなる。

理論価格を大幅に下回る水準で推移している理由はそんなところでしょうか?
ある程度こなれて先物が割高な状態が起きて裁定買いポジションが積みあがった後か、現物売りバスケット(借株の手当が出来る前提で)を組んで裁定売りが出来るような状態が出てこないと理論価格からはしばらく安い状態が恒常化しそうな気配です。
あくまで推論に過ぎないので、もっと適切な解説できる人がいるならありがたいところですけど。
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今日SGX日経225上場30周年のイベントがある。

自分がその取引を始めたのは1990年代前半のことだ。
20数年前、まだSGXではなくSIMEX(サイメックス)と呼ばれていた頃の話。

その頃はまだフロア(立会場)があり、ラインハンドラー(場電)と呼ばれる人間がヘッドセットをしながら顧客と電話をつなぎ、場況を伝え、売買を取り次いでいた。彼らのようなラインハンドラーがぐるりとフロアを囲み、その真ん中にはオーダーフィラー(場立ち)がいた。ラインハンドラーが顧客から注文を受けると手サインでオーダーフィラーに伝え、オーダーフィラーが他のオーダーフィラーが持っている注文を見て捌いていく。
この時代はラインハンドラーとオーダーフィラーのスキルがとても重要だった。彼らが上手いか下手かで捌けるオーダーも捌けなくなる。日系の証券各社の先物ディーラーの間でラインハンドラーの取り合いなんてしょっちゅう起きていた(笑)
アテにしていたラインハンドラー取られて他社のディーラーに抗議の電話している上司の姿を今でも覚えている。

自分にとってはラインハンドラーのR(イニシャル)、オーダーフィラーのKが最高のパートナーだった。彼らにつないで注文を捌けなかったら、それは自分の判断が悪かったと思える。それぐらい絶対的な信頼を置いていた。
ラインハンドラーがフロアを囲み、そして当然他社のラインハンドラーの動きも見える。どのラインハンドラーがどういった顧客を持っているかも大体バレている。結果、大口の注文出すところとかは注目されている。
自分が若手の頃は全く気にもならなかったけれど、それなりの玉を出すようになってからはかなりウザかった…。
自分はポジションとってから、反対注文(利食い)の値段は決めてあるので大体そこに注文を出しておく。その5円手前でよく止められることが多かった。
「また止められてるよ。工藤さん、いいところに指値出し過ぎね。」
そんなことをよく二人(RとK)からよく言われていたっけ。
そこで自分は10円のバッファをRに預けることにした。
その指値から10円の範囲ではRの判断で捌いてもらっていいよと。
それぐらい信頼をおける関係だった。

今では彼女はウチのシンガポールディーリング室を支えてくれるメンバーでもある。
そして5円手前でしょっちゅう止めてくれたローカル(現地のトレーダー)は今でも飲みに行くし、家族ぐるみでも会う仲だ。しのぎを削りあい、戦った相手ではあるけれど、互いにリスペクトし、仲もいい。あの頃の市場にはそんな人間のつながりが確かにあった。
ちなみにそのローカルは今でも語り草になっている。ブラックマンデーの日、日経225先物を5000円で買った人物だ。翌日が19000円だったのだから信じ難い話だろうが、当時はサーキットブレーカーも値幅制限も整備されておらず、市場がパニックに陥る中で出されたマーケットオーダー(成行注文)はそこでそのローカルに拾われた。そして一夜にして大金を得たのだ。


SGX日経225先物で最も大きな出来事といえば『ベアリングス・ショック』だろう。
たった一人のトレーダーの手によって200年以上の歴史を誇る英国の名門銀行が破たんに追い込まれた。
その舞台となったのがこの先物だ。

当時まだ自分は若手だった。
オプション・ディーラーとしてトレードをし、先物は多少のアウトライトとオプションのポジションに対するデルタ・ヘッジなどを主目的に使うことが多かった。
確かに異常だった。
現物株がズルズルと下げていく。
当然、原資産が下がるのだからその指数先物も売られていく。
TOPIXが下がる、そして日経225先物も下がる…はずなのに、下げかけるとSGXでベアリングスから大口の買いが入り続ける。そして裁定買いが誘発される(割高な先物売り現物買い)。
自分の上司はNTショートで勝負していた。
明らかに日経225が異常に高いと思われたからだ。
でもなぜかそれが続く。
イライラしていた。
なんでこんな買い方が出来るんだ?
絶対におかしい。
何かあるはずだ。
ジリジリと膨らむ評価損を前に疑念と苛立ちを感じながらみんな戦っていた。
ニック・リーソン本人以外には誰も分からなかったのだから。

それがいよいよメディアなどでも話題になりはじめた頃。
阪神淡路大震災が発生した。
目が覚めてテレビに映る景色は恐ろしいものだった。
ニック・リーソンにとってはもっと違った意味で恐ろしいものだったに違いない。

それから少しして彼は逃亡した。
そしてベアリングスのポジションは明るみに出て、日経225先物は急落していく。
同社の損失額は▲約1380億円にも上った。
自己資本が約750億円しかなかったベアリングスはたった一人のトレーダーの行った取引のために破たんし、233年の歴史に幕を降ろすこととなった。

まだ若手だった自分は「すごいことが起きてしまっているんだ」と嵐の中で右往左往しながら懸命にトレードしていたけれど、相場の怖さを強く感じた事件でもあった。
その後、映画化されたときに新宿の映画館で他社のディーラーと二人で観にいって、なぜかニックがやられて呆然とするシーンで二人で変な汗かいたのを覚えている。

30周年。
短いようでもその中にはいろんな歴史やドラマがある。
そんなことを懐かしみながら、今日はそのイベントに出席させていただきます。
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昨日、採用面接を一件。
今日は帰り際に最終面接を受けたまた別のやつとバッタリ。
そしてまたエントリーがあった。
このところ毎週数件の応募がある。
書類選考から面接にいける人もかなり少ない。
それでも採用についてはひっきりなしの状態。
なんかえらい人気企業になったもんだ(^_^;)

でもそれだけ未経験者でこの仕事を夢見る若者の受け皿が業界としてはなくなってしまっているということ。
決して手放しで喜べる状況ではない。
未来の運用者、市場の担い手を育てることは証券市場にとっても大切なこと。
ウチの会社だけでできることは限られている。
それでも頑張り続けないとね。

俺にも「始まり」はあった。
どんなにやりたくてもやらせてもらえる場所がなければ「始める」ことは出来ない。
今は種を蒔く。
そして根気よく育てる。
それぞれの芽が成長してくれることが組織の発展にもつながる。

ちょっとだけ即戦力が欲しいなぁ…というのはマネジメントの欲目かな(^^;
ウチの平均年齢はどんどん下がってる。
それだけ未来に可能性があるということ。

ただその可能性を形に出来るかどうかは本人達の意識と覚悟次第。
ディーラーになることが目的ではなく、ディーラーになって成功することこそをしっかりと目標に据えて欲しいと思う。
自分に対しても、色んなものに対しても貪欲であれ。

卵、ひよこ…まだまだ可能性の塊でしかないこいつらの成長が楽しみです(^ ^)
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